增持评级]旅游服务行业信息点评：四大航1-2月国际线% 或受春节较晚影响

　　我们判断2018 年春节较晚是增速趋缓主因，估计全年增速应高于此。2018年1-2 月出国游增速仅7%，较2017 年10 月以来呈现的两位数增长出现弱（2017 年7-12 月国际运载人次增速3%/5%/10%/15%/16%/14%）。我们判断原因有二：①2018 年春节较晚，工业企业开工早，居民休假时间普遍缩短；从而1-2 月乃至整个Q1 增速相较全年被低估。我们回溯2011-2018年间历史增速，在春节同样较晚的2013 年（2 月10 日）和2015 年（2 月19 日），1-2 月增速与全年增速的确更低（2013 年：2%VS11%；2015 年：24%VS27%）。此外，即便有春节较晚因素，我们预计2 家主要出境游上市公司1Q 增长高于此：优质旅游公司在行业中持续获得更大市场份额，收入端持续呈现出高于行业的增长。其中，我们判断众信旅游1Q 将持续受益于泰国反弹，沙巴包机等因素，同时2018 年中欧旅游年推动其核心目的地欧洲的增长，一季度仍有高于行业的表现（4Q17 收入增速已反弹至58.7%，具体参考2018.2.23 发布的业绩快报点评《4Q17 收入增59%如期反转，拐点已来》）；②2017 年12 月巴厘岛火山喷发，但印尼市场本身占比很小（2016年156 万中国人赴印尼旅游占总量4.7%），影响应有限。

　　春节延至2 月，大多数目的地1 月仍有较好表现：（1）日本：2018 年1 月中国人赴日本63 万人次，同比持平。（2）东南亚主要国家。①越南： 2018年1-2 月中国人赴越南累计132 万人次，同增103%；②泰国： 2018 年1月中国人赴泰国达97 万人次，同增13%。③新加坡：2017 年中国人赴新加坡达323 万人次，同增13%。

　　标的推荐：凯撒旅游、众信旅游。①凯撒旅游除了受益于行业的广阔空间与分散的竞争格局，公司极强的线下运营能力构造出核心竞争力，且品牌壁垒逐步形成；②众信旅游曾受累于泰国等权重目的地下滑收入增速趋缓，现在随行业增速上修概率大，同时规模效应提升毛利率背景下，利润增速将高于收入增速（具体参考2018.2.7 发布的深度报告《批零一体化战略明晰，有望随行业再迎高成长》）。